Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu VRE
CTCK BIDV (BSC)
Cổ phiếu đã chiết khấu nhiều về vùng định giá hấp dẫn và các yếu tố cơ bản duy trì tích cực đặc biệt là nền lợi nhuận cao. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị mua đối với cổ phiếu Công ty Cổ phần Vincom Retail (VRE – sàn HOSE) mặc dù giảm 28,7% giá mục tiêu xuống còn 27.700 đồng/CP (upside +52%) do (1) thay đổi phương pháp định giá từ EV/EBITDA sang Tỷ suất vốn hóa (Cap rate), (2) tăng tỷ lệ chiết khấu từ 10% lên 25% phản ánh rủi ro về chi phí đầu tư cao hơn, tiến độ mở mới TTTM phụ thuộc vào các đại dự án bất động sản của Vinhomes.
Luận điểm đầu tư: Mức nền lợi nhuận ròng tiếp tục được duy trì ở mức cao dù đóng góp của mảng chuyển nhượng bất động sản hạn chế.Chúng tôi dự phóng lợi nhuận sau thuế-cổ đông thiểu số năm 2024 và 2025 lần lượt đạt 3.998 tỷ đồng (giảm 9,3% so với năm trước) và 4.486 tỷ đồng (tăng 12,2%). Theo đó, lợi nhuận sau thuế-cổ đông thiểu số giai đoạn 2023-2025 cao hơn 77% so với giai đoạn trước đại dịch 2017-2019.
Định giá hấp dẫn: VRE hiện đang giao dịch tại vùng giá thấp nhất kể từ khi niêm yết mặc dù lợi nhuận vẫn duy trì ở mức cao trong lịch sử hình thành của DN. Tại mức định giá hiện tại, EV/EBITDA ttm = 7.6x và EV/EBITDA fwd = 7.0x – thấp hơn -1 lần độ lệch chuẩn 9.2x và thấp hơn mức 14.4x-15.8x của các doanh nghiệp cùng ngành.
Năm 2024: BSC điều chỉnh tăng 5,4% dự phóng doanh thu đạt 9.279 tỷ đồng (giảm 5,2% so với năm trước) chủ yếu do doanh thu bàn giao shophouse tốt hơn dự phóng ban đầu. Do phát sinh các khoản phải thu và phải trả về HTĐT trong năm, chúng tôi điều chỉnh tăng lần lượt doanh thu tài chính 59,5% lên 1.583 tỷ đồng (tăng 38,1% so với năm trước) và chi phí tài chính tăng 100,1% lên mức 658 tỷ đồng (tăng 99,2%). Do đó, lợi nhuận sau thuế-cổ đông thiểu số thay đổi không đáng kể so với dự phóng ban đầu, đạt 3.998 tỷ đồng (giảm 9,3% so với năm trước)
Năm 2025: BSC dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế-cổ đông thiểu số của VRE sẽ ghi nhận mức tăng trưởng dương, lần lượt đạt 9.218 tỷ đồng (giảm 0,7% so với năm trước) và 4.486 tỷ đồng (tăng 12,2%) chủ yếu nhờ vào (1) chi phí tài chính được tiết giảm còn 304 tỷ đồng (giảm 53,8%) và (2) các TTTM mở khai trương giữa 2024 được vận hành xuyên suốt cả năm 2025.
Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu PVD
CTCK BIDV (BSC)
Đây là vùng giá hợp lý để đầu tư PVD do (i) Mức EV/EBITDA hiện đang chiết khấu 14% so với giai đoạn đầu tư giàn khoan trước (ii) Tiềm năng tăng trưởng từ đầu tư giàn khoan mới.
BSC kỳ vọng 2024F doanh thu thuần của PVD đạt 8.659 tỷ đồng (tăng 49% so với năm trước), và lợi nhuận sau thuế đạt 651 tỷ đồng (tăng trưởng 20%), EPS FW đạt 1.048 đồng/CP. Năm 2025 kỳ vọng doanh thu thuần đạt 9.862 tỷ đồng (tăng 14%), và lợi nhuận sau thuế đạt 821 tỷ đồng (tăng 26% so với năm trước), EPS FW đạt 1.322 đồng/CP.
Khuyến nghị trung lập dành cho cổ phiếu BID
CTCK MB (MBS)
Trong quý III/2024, tổng thu nhập hoạt động (TOI) của Ngân hàng TMCP Đầu tư và Phát triển Việt Nam (BID – sàn HOSE) giảm nhẹ 3,5%, đạt 17.259 tỷ đồng. Trong đó, thu nhập lãi thuần (NII) tăng nhẹ 1,5% nhờ vào tăng trưởng tín dụng trong quý III đạt 9,8% so với đầu năm, bù đắp việc thu hẹp NIM trong quý III. Thu nhập ngoài lãi giảm 20.3% svck trong quý III/2024, chủ yếu do giảm 16,4% từ hoạt động dịch vụ và 56% từ giao dịch ngoại hối.
Trong khi đó, thu nhập khác tăng vọt 103,1% trong quý III/2024. NIM giảm 38 đcb và giảm 25 đcb so với quý trước do BID chủ động giảm lãi suất vay (giảm 20 đcb so với quý trước) để kích thích tín dụng và hỗ trợ khách hàng, trong khi COF tăng 5 đcb so với quý trước. Tuy nhiên, NP của BID trong quý III đạt 5.148 tỷ đồng (tăng 12,1%) nhờ vào việc cắt giảm chi phí dự phòng (giảm 25%). Nhìn chung, lợi nhuận ròng của BID trong 9 tháng 2024 đạt 17.333 tỷ đồng (tăng 12%), hoàn thành 69% dự báo cả năm của chúng tôi.
Đến cuối quý III/2024, tỷ lệ nợ xấu NPL của BID tăng 19 đcb so với quý trước và 46 đcb so với năm 2023, đạt 1.71%. Chất lượng tài sản giảm sút chủ yếu do sự phục hồi chậm của các lĩnh vực cho vay chính của BID như xây dựng, dầu khí và doanh nghiệp vừa và nhỏ. Tính đến cuối quý III/2024, LLR của BID sụt giảm 165 đcb so với quý trước, xuống còn 115% do nợ xấu tăng cao và giảm trích lập dự phòng trong quý III. Do đó, chúng tôi dự báo NPL năm 2024 tăng 10 đcb so với dự báo trước, đạt 1,4% chủ yếu do kết quả quý III thấp hơn kỳ vọng và sự phục hồi kinh tế chậm hơn do tác động của bão Yagi.
Chúng tôi kỳ vọng chất lượng tài sản sẽ cải thiện vào năm 2025 nhờ 1) kinh tế phục hồi và sản xuất, hoạt động kinh doanh được cải thiện, và 2) BID sẽ cố gắng củng cố bảng cân đối kế toán thông qua việc xóa nợ và dự phòng vào năm 2025. Do đó, chúng tôi dự báo NPL của BID sẽ đạt 1.3% vào năm 2025 (giảm 9 đcb svck).
Chúng tôi khuyến nghị trung lập và giảm giá mục tiêu của BID xuống 6% so với báo cáo trước đó, chủ yếu do giảm EPS 2024-2025 xuống 5,6%/10,1%. Chúng tôi tin rằng áp lực dự phòng sẽ cao hơn trong quý IV năm 2024 - 2025 do 3 quý liên tiếp chất lượng tài sản xấu đi và mức dự phòng hiện tại của BID đạt mức thấp kỷ lục. Rủi ro đầu tư bao gồm 1) nhu cầu tín dụng tiêu dùng phục hồi chậm hơn và lãi suất cho vay duy trì ở mức thấp lâu hơn dự kiến, và 2) BID có thể giảm lãi suất cho vay hơn dự kiến để hỗ trợ khách hàng, điều này sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến NIM.
Khuyến nghị trung lập dành cho cổ phiếu DGC
CTCK KB Việt Nam (KBSV)
Hai nguyên nhân chính dẫn tới suy giảm lợi nhuận sau thuế trong quý III/2024 của Hóa chất Đức Giang (DGC) bao gồm (1) biên lãi gộp giảm 480bps so với quý trước do việc khai thác và sử dụng quặng apatit tại khai trường 19B gặp gián đoạn bởi tác động của bão Yagi, (2) chi phí vận chuyển, xuất khẩu tăng trong kỳ.
Chúng tôi dự phóng doanh thu DGC tăng các sản phẩm hóa chất gốc photpho của DGC tăng 16% so với cùng kỳ trong 2025 nhờ nhu cầu hồi phục từ thị trường bán dẫn (WSTS dự báo doanh số bán dẫn tại APAC và Nhật Bản tăng 12.3%/9.3% trong 2025) và nông nghiệp (nhu cầu tiêu thụ phân bón tại Ấn Độ được kích thích nhờ chính trợ giá cho doanh nghiệp sản xuất trong nước, khiến nhu cầu nhập khẩu acid phosphoric nông nghiệp gia tăng). KBSV ước tính sản lượng xuất khẩu photpho vàng của DGC tăng 12% YoY trong 2025, giá trung bình đạt 100 triệu đồng/tấn (+4% YoY)
KBSV ước tính biên lãi gộp mảng hóa chất gốc photpho đạt 36,5%/37% trong 2025/2026 bất chấp giá điện tăng 2-3%/năm nhờ (1) khả năng chuyển chi phí sang người bán khi nguồn cung photpho vàng bị giới hạn, (2) tận dụng nguồn quặng apatit từ khai trường 19B, khai trường 25 giúp tối ưu chi phí trong trung hạn.
KBSV ước tính doanh thu nhà máy Ethanol Đại Việt đạt 1.000/1.200 tỷ đồng trong 2025/2026. Giả định biên lãi ròng 8-10%, chúng tôi ước tính DGC sẽ thu hồi vốn đầu tư vào dự án này trong 2.5-3.2 năm.
KBSV khuyến nghị trung lập với DGC, định giá hợp lý ở mức 113.600 đồng/cổ phiếu, tương ứng với mức tăng 7.3% so với giá đóng cửa ngày 22/11/2024.
Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu KDH
CTCK KB Việt Nam (KBSV)
Doanh thu quý 3/2024 của KDH đạt 253 tỷ đồng (giảm 59% so với cùng kỳ), đến từ dự án Classia và chuyển nhượng một số lô đất. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 70 tỷ đồng (giảm 66%). Lũy kế 9 tháng đầu năm, doanh thu của KDH đạt 1.231 tỷ đồng (giảm 24%), lợi nhuận sau thuế đạt 412 tỷ đồng (giảm 37%). Kết quả này hoàn thành lần lượt 32% và 52% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp.
Dự án The Privia (Bình Tân, Tp. HCM) với quy mô 1.043 căn hộ đã bắt đầu được bàn giao từ tháng 10/2024. Dự án này sẽ đóng góp chính vào tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận của KDH trong năm 2024. KBSV ước tính doanh thu và lợi nhuận sau thuế của KDH năm 2024 đạt lần lượt là 3,670 tỷ đồng (tăng 76%) và 934 tỷ đồng (tăng 30%).
Hai dự án hợp tác với Keppel Land là Clarita và Emeria bắt đầu xây dựng phân khu thấp tầng từ Tháng 10/2023, hiện đã gần hoàn thiện. Công ty đang xin giấy phép bán hàng, dự kiến sẽ có vào cuối năm 2024 hoặc đầu năm 2025. KBSV kỳ vọng dự án sẽ mở bán vào nửa đầu năm 2025, đóng góp phần lớn vào doanh số bán hàng và lợi nhuận của Khang Điền trong năm 2025-2026. Chúng tôi ước tính doanh số bán hàng năm 2025 và 2026 đạt lần lượt 4.990 tỷ đồng (tăng 9x) và 6.500 tỷ đồng (tăng 30%).
Cổ phiếu KDH hiện đang giao dịch ở mức P/B 2025fw là 1.8x, thấp hơn P/B trung bình 5 năm. Do vậy, dựa trên triển vọng kinh doanh và kết quả định giá, chúng tôi đưa ra khuyến nghị mua với giá mục tiêu 38.300 đồng/CP, cao hơn 17% so với giá đóng cửa ngày 21/11/2024.
