Trạng thái giằng co mang tính “thăm dò”
Tuần qua, chúng tôi nhận thấy VN-Index đang bước vào giai đoạn ổn định trở lại sau nhịp điều chỉnh ngắn hạn, khi tâm lý thị trường dần bớt bi quan. Các nhịp lùi sâu trong tuần đều ghi nhận lực cầu xuất hiện khi chỉ số tiếp cận vùng hỗ trợ quan trọng quanh đường MA100, cho thấy áp lực bán đã suy yếu đáng kể và vùng giá thấp đang phát huy vai trò nâng đỡ hiệu quả. Việc liên tiếp hình thành các mẫu nến rút chân tại vùng hỗ trợ, trong bối cảnh thanh khoản duy trì ở mức vừa phải, phản ánh trạng thái giằng co nhưng mang tính “thăm dò” nhiều hơn là phân phối.
Ở góc độ xu hướng, VN-Index duy trì cấu trúc đi ngang trong xu hướng tăng trung hạn, song xung lực phục hồi chưa đủ mạnh để xác nhận một pha tăng mới. Chỉ báo động lượng RSI đã cải thiện từ vùng thấp nhưng vẫn chưa vượt mốc 50, hàm ý thị trường cần thêm thời gian tích lũy để hấp thụ lượng cung còn tồn đọng.
Với trạng thái hiện tại, chúng tôi cho rằng, thị trường có khả năng tiếp tục hồi phục mang tính kỹ thuật trong tuần này, nhằm thử thách lại vùng cản 1.690-1.710 điểm. Tuy nhiên, đây vẫn sẽ là vùng kiểm tra quan trọng đối với cung - cầu, qua đó quyết định liệu thị trường có thể quay trở lại xu hướng tăng rõ ràng hơn hay tiếp tục vận động đi ngang trong biên độ hẹp. Nhìn chung, VN-Index đang ở trạng thái “có điểm tựa nhưng thiếu lực bứt phá”, phù hợp với chiến lược giao dịch chọn lọc, ưu tiên quản trị rủi ro trong giai đoạn hiện nay.
Dòng vốn ngoại phát tín hiệu đảo chiều
Chúng tôi nhận thấy dòng vốn ngoại đang phát đi những tín hiệu tích cực hơn so với giai đoạn trước, khi đà bán ròng đã hạ nhiệt rõ rệt nhờ áp lực tỷ giá suy giảm. Sau khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất lần thứ ba trong năm 2025 vào ngày 10/12, rủi ro tỷ giá, đặc biệt trên thị trường tự do, đã dịu lại, qua đó làm suy yếu động lực bán ròng của khối ngoại.
Một điểm tựa quan trọng khác đến từ chính sách tiền tệ, khi chênh lệch lãi suất phi rủi ro giữa Fed và Việt Nam đang thu hẹp nhanh và có dấu hiệu giao cắt. Việc Fed ba lần giảm lãi suất trong năm 2025, cùng với động thái nâng nhẹ lãi suất của Ngân hàng Nhà nước, cho thấy chính sách tiền tệ hai bên đang dần trở lại trạng thái cân bằng. Đáng chú ý, chênh lệch lãi suất VND-USD trong giai đoạn 2024-2025 gần như trùng khớp với chu kỳ bán ròng hơn 10 tỷ USD của khối ngoại. Do đó, việc khoảng cách này thu hẹp trở lại là tín hiệu cho thấy áp lực rút vốn có thể đã qua đỉnh, đồng thời tạo nền tảng thuận lợi hơn cho dòng vốn nước ngoài trong thời gian tới.
 |
Nguồn: Phòng Nghiên cứu Chiến lược thị trường tại HSC |
Trên phạm vi toàn cầu, tâm lý thị trường cũng đang trở nên “dễ thở” hơn, qua đó giúp dòng vốn ngoại mạnh dạn giải ngân trở lại, đặc biệt tại khu vực Đông Nam Á và Việt Nam - một thị trường cận biên đang tiến gần tới cột mốc nâng hạng.
Nhìn lại các chu kỳ trước, chúng tôi nhận thấy trong khoảng 3-6 tháng trước thời điểm nâng hạng có hiệu lực, dòng vốn ngoại thường có xu hướng mua ròng khá bền bỉ tại các thị trường chuẩn bị chuyển nhóm. Với kỳ vọng Việt Nam có thể được nâng hạng vào tháng 3 năm sau, tức chỉ còn gần 4 tháng, chúng tôi cho rằng, xu hướng đảo chiều của dòng vốn nước ngoài nhiều khả năng sẽ được duy trì cho tới mốc nâng hạng, thay vì chỉ mang tính ngắn hạn.
Chính sách thuế hỗ trợ tiêu dùng, dòng tiền vẫn thận trọng
Như đã đề cập trong báo cáo tuần trước đó, thị trường đang bước vào giai đoạn trầm lắng mang tính mùa vụ của tháng 12, với tâm lý nhà đầu tư trở nên thận trọng hơn và dòng tiền ngắn hạn kém ổn định. Trong bối cảnh đó, chúng tôi nhận thấy xu hướng phân bổ danh mục đang nghiêng về các cổ phiếu có tính phòng thủ, định giá hợp lý và ít nhạy cảm với biến động lãi suất. Theo đó, nhóm tiêu dùng thiết yếu như VNM, SAB, MWG, MSN và nhóm năng lượng như GAS, POW tiếp tục phù hợp với các nhà đầu tư ưu tiên quản trị rủi ro trong giai đoạn hiện tại.
Ở góc độ vĩ mô, các sửa đổi luật tại Kỳ họp thứ 10 của Quốc hội khóa XV, đặc biệt liên quan đến Luật Thuế thu nhập cá nhân, được đánh giá là yếu tố hỗ trợ tích cực cho tiêu dùng trong trung hạn. Trong đó, nổi bật là ngưỡng doanh thu miễn thuế đối với hộ và cá nhân kinh doanh được nâng lên 500 triệu đồng/năm từ mức 100 triệu đồng/năm, qua đó miễn thuế cho khoảng 2,3 triệu hộ, tương đương gần 90% tổng số hộ kinh doanh.
Chính sách này giúp giảm gánh nặng thuế và rủi ro pháp lý cho khu vực sử dụng hơn 60% lực lượng lao động, từ đó hỗ trợ xu hướng chi tiêu, đặc biệt ở khu vực phi chính thức. Với các hộ vượt ngưỡng, việc chuyển sang đánh thuế trên thu nhập thực với thuế suất 15% thay cho thuế khoán được kỳ vọng sẽ làm giảm nghĩa vụ thuế hiệu dụng, đồng thời thúc đẩy quá trình chính thức hóa hoạt động kinh doanh.
Song song đó, từ tháng 1/2026, biểu thuế thu nhập cá nhân sẽ được đơn giản hóa từ 7 xuống còn 5 bậc, đồng thời mức giảm trừ gia cảnh được nâng lên. Theo đó, cá nhân không có người phụ thuộc sẽ được miễn thuế thu nhập cá nhân với thu nhập dưới khoảng 17 triệu đồng/tháng, trong khi mức giảm trừ cho người nộp thuế và người phụ thuộc tăng lên lần lượt 15,5 triệu đồng/tháng và 6,2 triệu đồng/tháng. Những điều chỉnh này được kỳ vọng sẽ cải thiện thu nhập khả dụng của nhóm thu nhập trung bình, qua đó tạo thêm lực đỡ cho tiêu dùng nội địa trong thời gian tới.
Đầu tư công giữ vai trò trụ cột tăng trưởng
Với các số liệu kinh tế được công bố trong thời gian gần đây, chúng tôi ngày càng củng cố quan điểm rằng, đầu tư công sẽ đóng vai trò là động lực tăng trưởng chắc chắn nhất của nền kinh tế Việt Nam trong giai đoạn tới, đặc biệt khi năm 2026 được định hướng là năm bản lề cho mục tiêu “tự cường” và tăng trưởng cao.
Ở chiều ngược lại, động lực xuất khẩu - trụ cột tăng trưởng truyền thống - đang bộc lộ những dấu hiệu suy yếu. Dù kim ngạch xuất khẩu tháng 11/2025 vẫn tăng 15,1% so với cùng kỳ năm 2024, mức tăng này cho thấy sự phân hóa rõ nét khi khu vực FDI tăng 28,8%, trong khi khu vực doanh nghiệp trong nước giảm 17,5% và ghi nhận tháng suy giảm thứ bảy liên tiếp. Diễn biến này phản ánh sức cạnh tranh và khả năng phục hồi còn hạn chế của khu vực nội địa, qua đó làm suy yếu vai trò lan tỏa của xuất khẩu đối với tăng trưởng chung.
Bên cạnh đó, bối cảnh bên ngoài cũng đang trở nên kém thuận lợi hơn đối với triển vọng xuất khẩu trong trung hạn. Lạm phát Mỹ tháng 11 thấp hơn kỳ vọng, với CPI chỉ tăng 2,7% so với mức dự báo 3,1%, cho thấy nhu cầu tiêu dùng đang chững lại. Trong bối cảnh sức mua suy yếu, cùng với rủi ro gia tăng từ các biện pháp thuế quan và xu hướng bảo hộ thương mại, xuất khẩu của Việt Nam trong năm 2026 nhiều khả năng sẽ gặp thêm thách thức trong việc hỗ trợ mục tiêu tăng trưởng GDP 10% trở lên.
Chính vì vậy, đầu tư công nổi lên như kênh hỗ trợ tăng trưởng mang tính “không thể thay thế” trong giai đoạn tới. Điểm tích cực là Chính phủ đang ở trạng thái sẵn sàng cao về nguồn lực tài khóa. Thu ngân sách nhà nước năm 2025 ước đạt khoảng 2,5 triệu tỷ đồng, vượt 25% so với dự toán, trong khi cơ cấu chi tiếp tục ưu tiên cho đầu tư phát triển và an sinh xã hội.
Xa hơn, trong giai đoạn 2026-2030, kế hoạch đầu tư công trung hạn dự kiến đạt khoảng 1,6 triệu tỷ đồng mỗi năm, phản ánh định hướng rõ ràng trong việc sử dụng đầu tư công như một đòn bẩy cho tăng trưởng dài hạn. Đáng chú ý, sáng 19/12/2025, 234 dự án và công trình trên cả nước với tổng vốn đầu tư lên tới 3,4 triệu tỷ đồng đã đồng loạt được khởi công và khánh thành, cho thấy quyết tâm đẩy nhanh tiến độ giải ngân ngay từ đầu chu kỳ mới.
